Dwie najważniejsze publikacje danych w tym tygodniu to PMI (który ustanowił właśnie nowy rekord słabości) oraz szacunki inflacji w wykonaniu Ministerstwa Finansów – ukażą się dziś około godziny 10:00. Spodziewamy się zobaczyć w szacunkach spadek CPI z 4,5%r/r we wrześniu do 4% (szczyt z sierpnia wyniósł 4,8%r/r). Spadek o 0,5pp dokonać się może dzięki ruchowi cen pali w dół o 2%m/m. Żywność i inflacja bazowa hamowały, według naszych założeń, ruch spadkowy w październiku. Konsensus rynkowy dla inflacji w październiku to 4,2% przy czym widać tym razem dość duży rozrzut ocen analityków: 3,9-4,4%. Naszym zdaniem inflacja może zejść do poziomu 3,7%r/r w grudniu, jednak przyszły rok nie będzie naznaczony tak wyraźnymi ruchami w stronę celu.

Dariusz Filar przyjmuje, że do zagwarantowania powrotu inflacji do celu w 2010 roku potrzeba utrzymania stopy procentowej na 6% aż do czasu kiedy realne stopy osiągną 2%. W naszym odczuciu określenie teraz poziomu realnych stóp nastręcza trudności – użycie WIBORów (ewentualnie powiększonych o przeciętną marżę) zamiast stopy referencyjnej NBP prowadzi tu do różnych wniosków.
Z kolei Jan Czekaj zapowiedział, że wystąpienie słabych danych o produkcji (wynik PMI skłania nas do prognozowania ujemnej dynamiki w październiku) i sprzedaży detalicznej skłoni go do popierania obniżek stóp jeszcze w tym roku. Przewiduje on też, że Rada zapewne wkrótce zacznie rozmawiać o obniżkach – co utwierdza nas w przekonaniu, że do cięć dojdzie raczej w 1kw09 niż jeszcze w 2008. Prof. Czekaj wspomina także, że z uwagi na nietypowe warunki gospodarcze w jakich sporządzane były wyliczenia waga projekcji inflacji (pokazującej inflację powyżej 4%r/r w 2009) jest mniejsza.

Co to znaczy: Przewidywany przez nas spadek CPI w październiku ułatwi RPP decyzję o cięciach, które zobaczymy jednak raczej dopiero w 1kw09.

Najniższy PMI w historii
43,7 w październiku sugeruje kolejny spadek produkcji
PMI osiągnął najsłabszy poziom w historii w październiku. O ile PMI na poziomie 50pkt niegdy w Polsce nie oznaczał stagnacji produkcji (wbrew założeń badania PMI), 43,7 już tak. Zapowiada się na spadek produkcji w październiku o około 2% r/r. W świetle komentarza Jana Czekaja w Rzeczpospolitej, jest to ważna informacja, przybliżająca cięcie stóp. Nie spodziewamy się na szczęście jeszcze załamania w sprzedaży, ale zagraniczny popyt odbija się już wyjątkowym ciężarem na przemyśle w Polsce.

Co to znaczy: Fatalny początek czwartego kwartału

Gaśnie inflacja w strefie euro
Wstępne szacunki inflacji w strefie euro za październik pokazały znaczący spadek z 3,6%r/r do 3,2%. Spodziewamy się, że do wiosny 2009 dynamika wskaźnika HICP dla strefy euro obniży się do 2% i tendencja spadkowa może być kontynuowana jeszcze dalej.
Polityka pieniężna prowadzona przez EBC będzie naszym zdaniem nakierowana na ratowanie wzrostu gospodarczego. Spodziewamy się obniżki stóp o 50pb na posiedzeniu w ten czwartek i taki sam ruch w grudniu. Docelowym poziomem stóp może być 2% (obecnie jest to 3,75%) a jego osiągnięcie zajmie w naszym przekonaniu pół roku.

Co to znaczy: EBC stoi według nas przed okresem głębokim cięć stóp. Na najbliższym posiedzeniu w czwartek może dojść do obniżki o 50pb.


Zespół analiz makroekonomicznych
ING Bank Śląski